69. Финансовый леверидж в управлении привлечением заемных средств
Задача формирования рациональной заемной политики с учетом уровня доходности предприятия и возможного риска решается разными методами, в том числе с помощью использования эффекта финансового рычага (левериджа).
Финансовый леверидж — приращение к рентабельности собственных средств за счет привлечения в оборот заемных средств на платной основе.
В практике возможны две ситуации.
1. Предприятие в своей деятельности использует только собственный капитал, и тогда рентабельность его использования совпадает с экономической рентабельностью активов предприятия (с корректировкой на налогообложение прибыли).
2. Предприятие в своей деятельности пользуется собственным и заемным капиталом. Тогда оно либо увеличивает, либо уменьшает рентабельность использования собственных средств за счет привлечения кредитов. Эффекты привлечения заемных средств (положительный или отрицательный) зависят от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и от величины ставки кредита.
Первая составляющая эффекта финансового рычага — дифференциал — разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам.
Вторая составляющая — плечо финансового рычага — характеризует силу воздействия финансового рычага и равное соотношение между заемными и собственными средствами. Таким образом, уровень эффекта финансового рычага (левериджа) можно определить в виде:
Ставка налогообложения прибыли не зависит от деятельности предприятия, а устанавливается законодательством.
Дифференциал финансового левериджа — главное условие достижения положительного эффекта от использования заемных средств. Этот эффект достигается только в том случае, когда дифференциал положительный, т. е. уровень прибыли, получаемый от использования активов (экономическая рентабельность), больше, чем средние расходы по привлечению и обслуживанию кредитов.
Чем больше положительное значение левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Предприятие должно учитывать возможность формирования отрицательного эффекта, когда стоимость заемных средств может возрасти и превысить экономическую рентабельность.
Плечо финансового рынка мультиплицирует (усиливает) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. Любой относительный прирост заемных средств по сравнению с собственными средствами увеличит действия дифференциала и в том случае, если он отрицательный, нанесет вред предприятию, уменьшая рентабельность собственных средств за счет привлечения заемных.
В задачи финансового менеджера поэтому входит регулирование величины финансового рычага в зависимости от величины дифференциала. Большинство западных экономистов считают, что эффект финансового левериджа должен быть равен одной трети — половине уровня экономической рентабельности активов.
Кроме этого, следует учитывать и тот факт, что чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше финансовый риск, связанный с деятельностью предприятия, так как: 1) возрастает риск не возмещения кредита с процентами для заимодателя; 2) возрастает риск падения дивиденда и курса акций для Инвестора.
Учет всех особенностей применения финансового левериджа в управлении заемными средствами позволяет целенаправленно управлять стоимостью и структурой капитала предприятия.